24 10 2016

任泽平：2017年上半年，货币政策或再度宽松

引言：随着美联储步入加息周期，全球央行货币政策受到制约，欧央行据说要缩减购债规模，日本央行负利率走到尽头，中国央行回归货币中性，市场担心全球流动性拐点的出现，进而冲击国内股市债市房市资产价格。但是，新一轮房地产调控可能导致未来经济通胀再度下行，需要国内重启货币宽松，中美货币政策会否出现背离？对大类资产将产生哪些影响？

美国和其他主要经济体货币政策可能是相互影响相互制约的。在过去中美名义GDP增速出现的四段背离的阶段，从没有出现过利率政策之间的背离。美国货币政策除了盯国内经济通胀就业目标，外部环境也会制约其行动，如果外部环境和内部环境背离，货币政策可能会选择观望，因此，世界主要经济体之间的货币政策可能是相互影响相互制约的，在不主动损害自身经济的基础上，每个国家货币政策的调整都会多少考虑对方货币政策的取向。一旦自身出现了货币紧缩的需求，然而对手还在宽松时，往往出于货币过强、损害出口、资本流入的担心，紧缩步伐迟缓，反之亦然。

两次可参考的“内紧外松”。中美货币政策发生过三段背离：1991年4月到1992年9月，2007年9月到2008年10月，2010年10月到2011年7月。考虑到90年代初我国的对外项目并没有充分开放，后两段政策背离对我们参考意义更大，这两段时期都是内紧外松。这两个案例的启示是，内紧外松会引发汇率升值和资本流入压力。可以推断，一旦“内松外紧”，将引起人民币贬值和资本流出压力。因顾忌美国的第二次加息，国内货币政策宽松延后。但一旦出现“内松外紧”的背离时，将增加人民币贬值和资本流出压力。

Archives →