06 03 2017

平安证券魏伟：中国经济短周期的下行力量没完全释放

编者按：近半年来，中国PPI一路上行，周期性行业经历了一波涨势。然而，多位分析师却给市场狂欢泼了一盆冷水：周期股将在一季度“止步喘息”！这背后的逻辑是，名义数据无法掩盖价格泡沫，终端需求不足和中上游价格筑顶导致周期力量正接近尾声，信用紧缩的效应打开了大类资产配置风格切换的窗口……那么，周期大逆转真要到来了吗？

华尔街见闻推出“激辩周期见顶”特别策划，听听业界对中国经济周期力量的思辨与争论。第二期对话嘉宾是平安证券首席策略分析师魏伟。与第一期对话嘉宾九州证券邓海清的观点略有不同，魏伟认为中国经济短周期的下行力量并没有完全释放，中国经济中周期的上行不会在短期内见顶。

交流要点：

2006年三季度开始，中国经济进入了中周期上升力量与短周期下行力量的交汇点

短周期的下行力量并没有完全释放，中国经济中周期的上行不会在短期内见顶

商品价格最快速度的反弹已经结束

二季度大类资产配置的次序不会发生显著变化：商品>股票>债券

二季度大金属的价格波动将比较显著，但看好小金属价格

化工等周期板块行情未结束，有色板块和制造业板块具有结构性机会

以下为对话实录：

华尔街见闻：您如何判断中国经济的周期力量，是否在一季度接近尾声？

魏伟：2006年之前，中国经济经历了长达数年的中周期下行。2006年三季度开始，中国经济进入了中周期上升力量与短周期下行力量的交汇点，从中上游行业数据中看即可看出。从今年一季度经济的运行看，中周期回暖力量可能大过短周期的下行。

所谓的短周期下行力量主要来自于房地产行业，原因是2016年三季度出台了一系列限购限贷政策，但短周期的下行并没有完全释放出来，而中周期的企稳上行力量正在发生较明显的作用。

这个过程中，一季度经济显示出偏强迹象。但从经济周期角度来说，这一轮中周期的经济企稳过程肯定没有结束，只不过到二三季度，它可能会对应一个加大的短周期下行压力起来。由于下行的对冲力量加大，中期上行质量会显示出整个经济强度略有放缓，这可能在二三季度体现出来。

从周期理论的角度看，中周期的上行不会在短期内见顶，这可从全球大宗商品价格走势看出来。2016年之前，俄罗斯、巴西等资源品国家的经济基本面非常差，2016年开始大幅好转。换言之，全球这一轮复苏来自于商品价格的企稳，产生了一个全球的共振效应。

今年全球的需求依然不错，整体看中上游行业和大宗商品价格的企稳不会在短期内迅速消失，仍处于偏回暖的过程。但是，商品价格最快速度的反弹已经结束，未来是需求和宏观增长的小幅震荡上行过程。

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