19 06 2017

任泽平：5月央行资产负债表扩张 货币发行继续减少

1、核心观点：5月央行资产负债表规模扩大1188.37亿元，相较于4月份扩张3943.17亿元，扩张幅度略有减少。从资产端来看，主因是对其他存款性公司债权的增加，外汇占款则连续19个月下降，但降幅收窄。从负债端来看，主因是政府存款的上升，央行的货币发行继续减少。

同时，融资回表，商业银行的资产负债表重新走向扩张，5月规模扩大11563.72亿元，远远高于4月缩表规模1197.74亿元。资产端主要是对企业和居民的债权持续增加，而对金融机构的债权继续减少，去杠杆效果凸显。负债端主要是单位活期存款和其他负债增加。

6月以来央行维稳流动性、未跟随上调公开市场利率等表明货币政策虽然仍紧但边际不再加码。

2、从央行的资产端来看，5月央行扩表主要推动因素在于对其他存款性公司债权的增加，外汇占款则连续19个月下降，但降幅逐渐缩小。从央行的数据来看，5月份资产负债表较上个月规模扩张1188.37亿元。相较于4月份扩张3943.17亿元来说，扩张幅度略有减少。

资产端的扩表主要推动因素在于对其他存款性公司债权的增加，从4月份的884560.93亿元增加到85834.20亿元，环比增加1273.27亿元，贡献80.87%的扩幅。5月份央行通过公开市场操作对商业银行净投放200亿元，相较于4月份净投放2100亿元减少很多。公开市场操作结构上来看，SLF投放环比新增83.32亿元，MLF投放环比减少365亿元，PSL环比新增476亿元。

外汇占款则继续维持下跌趋势，但下跌幅度在逐渐递减。5月份外汇占款下降293.34亿元，4月份该数字是419.98亿元。其他国外资产（主要包括外汇储备、黄金与SDR）连续5个月下跌，降幅略有扩大。从2016年12月份的7829.01亿元下降到今年5月份的5392.96亿元。5月份降幅达87.92亿元，4月份该数字为58.49亿元。

3、从央行的负债端来看，总负债扩张主因是政府存款的上升，央行的货币发行继续减少。

政府存款环比增加2179.46 亿元，主要受到季节性因素。根据往年数据观察，每年的4、5月及10、11月政府存款有所上升，主要是和交税相关。虽然其在负债中占比大致在7%-11%范围内变动，但在所有的负债子项目中仅次于储备货币，因而其周期性变动也会造成资产负债表小幅度变化。

5月储备货币出现5个月来的首次增加，但幅度不大，环比增加121.34亿元，4月环比减少2923.71亿元。其中货币发行环比下降 687.93亿元、其他存款性公司存款环比增加809.28亿元（4月环比减少2111.21亿元）。4月收紧流动性基础货币回笼，5月市场利率不断上行，1年期同业存款存入报价由月初的4.44%增加到月末的4.63%，十年期国债到期收益率由月初的3.48%增加到3.61%。央行适当提供流动性，储备货币变化不大。

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