11 09 2017

谭雅玲：人民币依然会有一轮贬值 做空人民币未消停

今年第二季度以来的人民币升值速度与焦点十分醒目，进而导致人民币贬值预期弱化与扭转明显。其主要原因在于以下方面。

第一，受制美元贬值依旧。美元贬值是人民币升值的主要因素。因为我们所说的人民币升值与贬值均是对美元的走势，因此美元贬值直接带动人民币升值是重要原因与背景特色。不仅我国人民币如此，国际市场主要货币乃至边缘货币都难以逃脱美元贬值的直接牵动与刺激。相比较而言的人民币贬值依然是相对较小的，但与我们自己的目标指标界定有偏离，毕竟将近3月的升值已经达到4.0%，这对市场而言是一种潜在的风险，即背离我们人民币控制的水平指标，并且势必加大未来几个月人民币走势的风险。有涨有跌的规律必然加大未来人民币贬值的可能，人民币破7甚至有可能加剧。由来在于预期被垄断，操作依然没改人民币做空套路，只是阶段变数灵活的刺激作用加大，助推人民币升值潜藏未来经济面临较大挑战压力。

回顾去年5-6月美元指数处于93-94点之间，人民币走势为6.63-6.65元左右，随即人民币贬值，预期前景进一步下行到破7的预测。然而至今，人民币向上攀升加速，甚至人民币贬值预期终结以及人民币升值来临的主导性明显，进而刺激人民币交易掉头策略发生，这直接加速人民币升值态势。

从市场交易细节看，人民币兑美元汇率涨破6.7整数关口起，每天早盘都会涌现大量人民币空头平仓盘，不断奠定了当天汇率大涨的趋势。最初海外对冲基金在离岸市场不断平仓人民币空头头寸，最近两天不少持有美元头寸的境内企业也难以承受人民币汇率大涨所衍生的汇兑损失，开始在境内在岸市场进行人民币空头回补，这些进一步放大了人民币汇率涨幅，并一度令境内人民币汇率（CNY）反而高出离岸市场人民币汇率（CNH）约200个基点。市场传闻个别国有大型银行在过去两天向外汇市场投放一定额度人民币头寸，以此缓和人民币涨势，减轻外贸企业的汇兑损失压力。不少海外对冲基金正在不计成本地平仓人民币空头头寸，足以抵消银行投放人民币流动性所带来的人民币下跌压力。具体而言，此前这些对冲基金买入3个月到期、执行价在7.8-8.5附近、止损价格在7.0-7.2之间的人民币沽空远期交易头寸，原先打算押注美联储9月加息缩表套取人民币贬值收益；如今美联储连续释放鸽派加息声音，加之近日人民币涨势凌厉，进而这些机构的操作纷纷转变策略——宁愿选择止损离场，也不愿等待汇率反转的时刻。人民币预期与实际走势的背离导致交易策略灵活调整，但最终做空人民币并未消停，下一轮的酝酿与准备值得警惕与防范。

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