10 04 2017

海通姜超：国内经济高点出现 流动性紧缩预期难消

联储宽松扩表，复苏触发缩表。经过三轮QE，美联储总资产已超4.4万亿美元。14年退出QE后，美联储对到期资产采取持续再投资，资产规模维持高位。随着经济复苏，美联储重点关注的就业和通胀指数出现好转。市场流动性充裕时，准备金规模过大会影响货币政策有效性，增加经济过热风险。

宽松逐渐告别，被动方式收缩。3月FOMC会议纪要中，多数官员支持今年晚些时候调整再投资政策。一种缩表方式是被动式，即美联储停止部分或者全部到期再投资。17年末到18年初，到期资产规模将在2000亿美元左右，占美联储美国国债和总资产比重分别为8.2%和4.6%。另一种是主动出售未到期的国债和MBS。主动方式缩表传递出的货币收紧信号更强，容易冲击经济和流动性。因此，短期内或采取被动方式缩表。

加息叠加缩表，新兴风险增大。美国近期经济的好转，很大程度上源于全球制造业的短期回暖，如果缩表带来更大冲击，中长期利率走高会使美国经济承压。美国无论是加息还是缩表，都是紧缩性的货币政策，增加新兴经济体的资本流出的担忧。若美联储加息、缩表袭来，国内货币政策可能被迫收紧，而高企的国内房地产价格可能面临负面冲击，所以应高度警惕。

一周扫描：

海外：联储讨论缩表。美联储上周公布的3月会议纪要显示，他们同意可能在今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。但对缩表的速度及缩减至什么规模等一些关键的问题还未决定。美联储“三号人物”杜德利预计17年底或18年初开始缩表。美国3月新增非农就业仅9.8万，远不如预期，但失业率创10年新低至4.5%，显示劳动力市场正在回归更可持续的增长节奏。本次大跌，主因或是天气大幅波动。

国内经济：经济高点出现。3月58城地产销量同比-21.4%，4月上旬为-21%；其中27个三四线城市销量同比-9%，4月上旬降至-18%。3月发电耗煤同比增速创13年9月以来新高至18.4%，但4月上旬增速14.3%，已降至16年10月水平。3月上中旬粗钢产量同比增速4%，较1-2月明显下降。3月经济数据出现分化，下游地产、汽车增速明显下滑，而中游发电、粗钢产量增速好坏参半，进入4月以来地产销量降幅仍大，而发电耗煤增速也开始走弱，叠加商品价格大幅回落，均意味着1季度经济或是全年高点。

国内物价：PPI见顶回落。上周猪价再跌，菜价跌幅收窄，食品价格继续下跌。预测3月CPI食品价格环比-2%，CPI仍在1%低位。预测4月CPI食品价格环比-0.6%，CPI稳定在1.1%。上周钢价大跌，煤价小跌，生资价格连续两周下跌。预测3月PPI环涨0.3%，PPI同比涨幅略降至7.6%。预测4月PPI环降0.5%，PPI同比涨幅大降至6.3%。本轮通胀预期缘于供给侧改革减少工业品供给、居民政府加杠杆增加地产基建需求之下的商品价格大涨。但当前供需逆转，本轮通胀预期或已经走到了拐点。