10 05 2016

评论：清醒看待经济回暖新变化 加大刺激老路不可重复

近期以来，对于中国经济复苏程度的关注明显高于往常。宏观角度看，国家统计局公布的制造业PMI（采购经理指数）连续两个月站上荣枯线、一季度规模以上工业企业利润增速明显回升，都预示着中国经济已步入企稳回暖的轨道。

微观层面的企业利润重要性不亚于这些经济数据。截至今年4月底，A股2800余家上市公司2015年年报和2016年一季报已悉数披露。总体上看，盈利情况颇为乐观，净利润整体增速从2015年三季度同比的-11.8%提升至四季度的-11.1%，再提升至2016年一季度的-1.9%；若剔除金融类上市公司和中石油、中石化这两大权重较大的企业，增速则达到8.3%。

不过，这一切与去年以来的稳增长政策关系甚大。从上市公司的资产负债率看，剔除金融企业和“两桶油”后，过去三个季度数据分别为62.6%、65.7%和65.6%，资产负债率水平不可谓不高，主要原因乃国有控股上市公司在所有上市公司中权重较大，且负债率较高，如果单纯看深市公司的资产负债率，则约为56%。

财政部公布的国企（不含金融企业）资产负债情况亦显示，今年3月末，国有企业资产总额122.5万亿元，同比增长15.6%，负债总额81.2万亿元，同比增长18.1%。负债增速超过资产增速，其中国企的总负债率为66.2%，央企则达到68%。发改委公布的数据同样显示，2016年一季度全国固定资产投资85843亿元，同比增长10.7%，增速比2015年全年提高0.7个百分点，其中3月份当月增长11.2%。