21 06 2016

中信宏观：预计5月信贷与通胀继续回软 新增贷款6500-7000亿

主要观点：

新增贷款或继续维持低位至6500-7000亿，低于去年同期9000亿。投放结构较上月相比料将没有改变，仍以按揭与票据融资为主，企业贷款负增长。由于按揭审批存在时滞，因此4月房市火热程度边际减弱或致使本月按揭贷款贡献减小。低成本的票据融资继续高增，但并不意味着监管已有所放松。预计受信用风险持续扩大影响，本月企业债融资为净偿还，拖累社融回升，预计社融新增8000亿。

预计工业增加值增速继续回落、固定资产投资累计同比增速或上行（表1）。大宗价格快速冲高后大幅回落，耗煤量增速继续下行，预计工业增加值当月增速继续下滑。房地产投资惯性上行的概率较大，但制造业投资增速难言改善，预计5月份固定资产投资累计同比增速小幅上行。

CPI小幅回落，PPI降幅微扩。菜价大幅回落，猪价涨幅收窄，小长假后服务价格回软，5月CPI同比有望从2.3%小幅回落至2.1%。强势反弹4个月后，黑色有色价格大幅调整，或带动5月PPI同比由4月的-3.4%微降至-3.6%。

出口仍疲、进口改善，顺差有望上扬。5月PMI新出口订单下滑、G3制造业PMI走弱，外需仍弱，预计5月出口同比仍将小幅负增长-2.4%。内需改善支持大宗商品进口，4月进口大幅放缓或是单月扰动，预计5月同比由-10.9%收窄至-6.3%。贸易顺差由4月的456亿美元小幅上扬至609亿美元。

零售小幅回升。国五新规对汽车零售的拖累逐渐消退，地产相关零售有望继续保持快速增长。预计5月社会消费品零售总额同比较上月回升0.2个百分点至10.3%。