21 11 2016

海通姜超：经济企稳不等于复苏 工业经济仍存隐忧

姜超宏观债券研究 以地产、汽车为代表的工业终端需求正持续降温。楼市限购限贷令10月主要城市地产销量增速拐头向下，11月以来跌幅仍在扩大。购车减税已满一年，高基数效应开始显现，10月汽车产销增速回落，11月前两周增速仍高、但高开低走。而工业生产则是稳中趋降，11月以来发电耗煤增速逐旬下滑，意味着工业增速或由平转降。

企稳≠复苏。地产投资是10月经济仅有的亮点。但随着地产销售走弱，库存去化降逐步放缓，令地产投资反弹乏力。而在“抑制泡沫、防范风险”的政策基调下，地产驱动经济的模式也难以为继，未来工业经济仍存隐忧。

需求：下游地产、乘用车、批零走弱，家电、纺织服装弱改善，文体娱乐转差。中游钢铁、水泥、化工弱改善，机械仍弱。上游煤炭改善，有色仍弱，交运改善。

价格：10月百城房价同比新高环比回落，上周国内生产资料价格继续全线上涨。

库存：下游地产、乘用车回升，纺织服装低位。中游钢企去库存，水泥仍低，化工去库存。上游煤炭补库存，有色去库存。