20 02 2017

利率上调已是大势所趋 只是手段更隐蔽了

岁末年初，央行一系列动作让市场有些措手不及，尤其是MLF、SLF和逆回购等流动性工具市场操作使利率上行，让各路专业人士对加息预期展开了激烈争论。

对于吃瓜群众和普通投资者而言，MLF、SLF为何物，似乎都是一知半解，只能以“麻辣粉”、“酸辣粉”等调侃式语言来代替专业术语。

在此，笔者对近年来MLF、SLF等流动性工具的产生背景、关键要素作一简要阐述，最后对央行2017年货币政策前景进行预判与展望。

先来解析MLF、SLF等工具的前世今生

央行推出创新性流动性工具的大背景是：2014年以来，人民币汇率结束长达十年的单边升值周期，进入了双向宽幅波动新阶段。

相应地，央行基础货币投放也发生了根本性转变:长期以外汇占款为主导基础货币投放方式业已终结，货币当局不得不推出新型流动性工具。一方面是为了满足整体经济运行的流动性需求，另一方面是为了实现更加精准的货币政策调控目标，在此背景和央行政策目标下，“麻辣粉（MLF）”、“酸辣粉（SLF）”等流动性工具应运而生。

MLF英语全称为Medium-term Lending Facility，舆论和市场俗称为“麻辣粉”。

2014年9月，央行开始发行MLF；发行期限3个月、6个月、9个月和1年；发行对象为国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城商行和农商行；利率由央行确定；发行量由央行向商业银行提前询量。

2016年6月起，部分银行可上报MLF需求；发行方式为抵押贷款，抵押品包括国债、央票、政策性金融债、高等级公司信用债、地方债、同业存单等。

截至2017年1月底，MLF余额为3.57万亿元，2017年1月24日，央行开展了6个月和1年期MLF操作，并将利率分别上浮10个基点至2.95%和3.1%（参见下图），引起了市场的广泛争论。从MLF的名称可看出，央行发行 MLF的利率，已经成为3-12个月中期利率的风向标。