15 05 2017

任泽平：政策释放温和去杠杆信号 流动性短期修复

近期监管层释放温和去杠杆信号，一带一路峰会召开，风险偏好和流动性短期修复，市场迎来短暂喘息。预计未来将以“温和去杠杆”为主：

1）一行三会将加强协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏；2）不搞暴风骤雨式的监管，用时间换空间，防止2015年的情形重演，防止去杠杆引发次生性灾害，局部风险可以暴露，但要守住不发生系统性风险的底线；3）稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。但是市场也不要抱有侥幸，在去杠杆见效之前，货币政策和监管政策仍将保持压力。

摘要

国际经济：美国零售、核心通胀数据不及预期，美联储强化加息缩表前瞻指引，法国大选马克龙当选，外围股市继前期走强后走稳。受汽油、食品和租金成本上升影响，美国4月CPI环比0.2%，同比2.2%；但核心CPI环比0.1%，同比1.9%，创19个月新低。美国4月零售销售环比增速（0.4%）不及市场预期（0.6%）。美联储两位官员发表讲话，继续强化加息缩表指引。中间派候选人马克龙在法国总统大选当选，其政治立场偏中性，政策主张较为温和，当选有利于欧洲政治经济一体化。在“习特会”短短一个月之后，中美就十大贸易问题达成初步协议，经贸“百日谈判”出现小高潮。受经济和风险偏好回升带动，美欧继前期走强后走稳，港股延续强势，美元、黄金等避险资产略涨。受美联储与欧日央行货币政策预期分化拉大的影响，欧元对美元汇率下跌，日元汇率下跌。资金流入美国，美债上涨。

国内经济：地产销售和购地回落，PPI回落CPI低位回升，出口高位略降。4月份CPI同比低位回升，主因是基数效应和非食品价格上涨。4月PPI高位回落，主因是主动补库存进入被动补库存和需求收缩。房地产销售和购地延续回落，发电耗煤回落，机械延续旺盛，水泥价格上涨，菜价升，猪价降。4月当月财政收支同比增速（7.8%和3.8%）相比今年第一季度（14.1%和21%）均出现较大幅度回落。欧美日经济向好，进出口高位略降，以美元计，4月出口同比8%，前值16.4%；进口同比11.9%，前值20.3%；贸易差额380.5亿，前值239.3亿。由于库存回补接近尾声、金融去杠杆银行缩表、房地产调控加码，3季度投资和经济可能回调，经济短期W型中期L型。

货币：信贷社融超预期，监管引致表外转表内，央行巨量投放对冲到期流动性，资金面紧平衡。4月信贷超前值和预期，源于中长期贷款9667亿元，远超去年同期值3850亿元。社融高位回落但仍超预期，主因是监管发力非标收缩，表内贷款同比增多5164亿元。由于近期市场波动较为剧烈，央行进行MLF操作稳定流动性，未来货币政策将在施压去杠杆、呵护流动性和稳增长之间走钢丝。本周央行通过“PSL+逆回购+MLF”对冲了巨量流动性到期。本周R007利率为3.1537%，较上周下降13.10个BP；DR007利率为2.8908%，较上周下降9.20个BP；10年期国债收益率为3.6525%，较上周上升9.33个BP。人民币汇率小幅贬值。