19 06 2017

社科院专家谈金融风险根源：经济失衡和投资回报率下降

关于金融稳定，容易陷入两种误解：一种观点认为，金融稳定就是市场主体没有违约、市场价格没有波动，整个市场太平无事。另一种误解，则局限于金融市场的局部均衡来看金融稳定，认为金融稳定只是某个或某几个金融监管部门的事情。

第一种误解，使决策机制对金融风险的容忍度偏低。在这种误解下，金融稳定是通过维稳“维”出来的，但结果却鼓励了道德风险和投机行为，反过来加剧了金融市场的脆弱性。这种误解的最大问题，是就稳定谈稳定，忽视了金融韧性和市场自我调节能力。基于这种思路，维护金融稳定的短期措施、临时措施，往往容易替代金融改革，逐渐蜕变成为长期性的政策和市场逻辑。

第二种误解，受限于金融市场的局部均衡视角来观察金融稳定。这种观点没有认识到，金融市场已经高度联动，局部波动会以极快的速度和极大的扰动范围传染到市场的其他部分；同时只有包括实体经济在内的改革，才能够使金融市场获得真正的、可持续的稳定。由于忽视了金融市场的联动，以及金融和实体经济部门的镜像效应，往往导致部分金融改革和监管政策的单兵突进。这不但无法化解金融体系的风险，也会使实体部门面临的困难雪上加霜，反过来加剧金融风险，对金融稳定造成冲击。

由第一财经研究院和东航金融联合发布的《中国金融风险与稳定报告2017（ChinaFinancialRiskandStabilityreport,CFRSR）》(下称“报告2017”)试图跳出稳定谈稳定，跳出金融稳定来看金融稳定。2016年至今，外汇市场、房地产市场、债券市场，这些金融风险点逐个被引燃。在这些风险点的审视中，我们既看到了金融市场本身的不稳定性，也看到了实体经济当中的一些疲态和不堪。

鉴于中国所面临金融风险的多样性，以及日益联动而复杂的金融体系带来的风险互动效应，我们构建了中国金融稳定图（ChinaFinancialStabilityMap，下称“CFSM”）。将宏观经济和金融体系的四个风险与两个条件分为不同的时点，在结合全球背景和考虑到数据约束的同时，报告抓住中国的关键风险和经济金融环境，引入涵盖当前发展的前瞻性指标，描绘了中国金融稳定情况。在2015年第四季度到2017年第一季度期间，中国的外部传染风险、市场和流动性风险以及风险偏好进一步上升，宏观经济风险和信贷风险有所下降，货币和金融条件趋紧。

在此基础上，“报告2017”逐一排查了债市、房市、汇市等金融风险，而且还把金融市场放到了经济结构失衡的背景下进行分析。从金融市场本身来看，增强韧性是强化监管、推动金融改革的方向。此外，我们更需要跳出局部金融市场的视野，扎实推进供给侧改革，以改革来求真稳定。