04 09 2017

中金：中国近期或重现外汇净流入 管制措施或放松

我们认为，接下来几个月中，中国外汇流出转向的可能性很高，这一结论主要考虑到以下几个方面的因素： ·当前人民币有效汇率可能不再被高估。中国仍然录得经常账户顺差，为币值提供支持。根据我们之前的研究[1]，截至2014年底，人民币实际有效汇率被高估了3.1%~8.6%，但此后人民币对贸易加权的一篮子货币已累积贬值5.6%，而人民币的基本面也相对当时有所改善。

·2014年以来，企业部门累积了大量实际意义上的人民币“空头”，而近期人民币套利成本的大幅上升可能会触发这些“空头”平仓——这类套利交易平仓往往会演变为一个自我强化、加速的过程。我们估计，出口商积累的未结汇外汇头寸达3,000~6,000亿美元。

如果外汇流向和之前对人民币汇率悲观的市场共识发生转变，中国政府可能会放松一些自2015年底以来开始实施的资本管制措施，尤其是那些“临时性”的举措。顺序上，先放开一些对居民换汇的管制可能是较为合理的政策选择。

然而，当人民币贬值预期开始转向时，中国可能仍会在中期内面临外汇净流入。外汇重现流入对中国货币政策的执行、以及企业现金流和资产负债表的构成都有深远的影响。不言自明的是，对人民币汇率的预期转向中性甚或偏乐观有望在一定程度上促进国际投资者对中国金融资产的进一步价值重估。

在美元明显贬值的背景下，年初至今，人民币对美元升值，但对贸易加权的一篮子货币贬值。

值得注意的是，最近几周人民币兑美元加速升值。8月在岸人民币对美元升值达2%，为2005年7月汇改以来的最大的单月升幅。另外，在岸市场出现一些人民币空头被“逼空”的迹象。最近几周中，人民币兑美元多次放量收高，而离岸人民币隔夜拆借利率一直保持较温和的水平。