23 10 2017

邓海清评三季度经济数据：再次证伪“新周期狂热病”

作者：邓海清，“海清FICC频道”全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

中国三季度GDP同比6.8%，预期6.8%，前值6.9%。中国9月规模以上工业增加值同比6.6%，预期6.5%，前值6%。中国9月社会消费品零售总额同比10.3%，预期10.2%，前值10.1%。2017年1-9月份，全国固定资产投资458478亿元，同比增长7.5%，增速比1-8月份回落0.3个百分点。2017年1-9月份，全国房地产开发投资80644亿元，同比名义增长8.1%，增速比1-8月份提高0.2个百分点。

1、2017年三季度GDP同比6.8%，符合我们关于经济“前高后低”的判断，周行长的“7%”落空，市场需要修正周行长发言的影响。我们重申对于2017年经济的判断，2017年经济大概率“前高后低”，既没有“强复苏”，也没有“二次探底”。

2017年以来，不同的经济数据之间分差较大，使得市场对于宏观经济的多空分歧较大。2017年10月15日，周行长发言“今年以来经济增长动能有所回升，上半年GDP增速达6.9%，下半年有望实现7%。”，一时间使得经济空头陷入了迷茫。

对此，我们在之前的报告《“债市恐慌”是怎样炼成的？》中指出，从2014年10月周小川行长断言GDP增速7.5%落空的历史来看，此次的7%能否实现仍有悬念。今日，统计局公布2017年三季度GDP同比6.8%，反映出“行长说好的7%”大概率将再次落空。我们重申对于2017年经济的判断，2017年经济大概率“前高后低”，既没有“强复苏”，也没有“二次探底”。

2、9月工业增加值同比6.6%，符合市场预期，工业增加值的高点可能将逐渐显现。从历史来看，一般情况下，季末最后一个月的工业增加值要明显偏高，但是9月的工业增加值较3月、6月的7.6%而言，下降幅度明显，因此，9月工业增加值同比较8月回升只是季节性因素，工业增加值增速放缓明显。同时，我们观察到，三季度的工业增加值的同比均值与6.3%，要明显低于前两个季度的工业增加值均值6.7%、6.8%，同样能够印证上述观点。

关于2017年经济增速“前高后低”的逻辑，我们认为，一方面，由于“房地产+出口”动能对经济拉动作用的高点可能渐显；另一方面，环保限产的再一次加码，有可能进一步压制供给侧改革相关行业的增加值，从而拖累2017年下半年工业增加值增速。

3、2017年1-9月固定资产投资同比增长7.5%，较前值进一步回落，且大幅低于去年同期0.7个百分点，固定资产投资的回落趋势进一步持续。关于固定资产投资增速回落，主要原因在于，一方面，由于固定资产投资属于明显的高度债务依赖性，在供给侧改革去杠杆的趋势下，固定资产投资自然面临回落；另一方面，这一轮供给侧改革对民间投资可能影响较大，民间投资增速的进一步下滑，也对固定资产投资回落形成拖累。