四大银行首席经济学家：汇率在6-7之间 货币政策退出不易
2021年即将步入下半年，百年难遇的新冠肺炎疫情仍在不断演化，尽管疫苗进展颇为迅速，但经济复苏之路并非年初预想般顺畅。
全球通胀风险上行、资产价格上升，仍从各个方面影响着中国。前期的刺激政策会如何退出？人民币升值将沿着什么样的道路前进？诸如此类的问题，需要在下半年投资中找到更加清晰的答案。
近期，证券时报记者就下半年全球和中国经济形势，分别对花旗银行研究部董事总经理、首席中国经济学家刘利刚，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌，恒生中国首席经济学家王丹，民生银行首席研究员温彬进行了采访。
通胀预期：
恰似你的温柔
证券时报记者：
美国刺激政策的后果正在显现，全球通胀预期上行、资产不断升值，这对新兴市场，包括中国市场会造成怎样的影响？
屈宏斌：
全球大宗商品价格的上涨，既有供给端也有需求端的因素。一方面，基于疫情的原因，部分大宗商品出口国的商品运输和出口受到影响，从而使得供给相对紧张；另一方面，全球经济的复苏，特别是中国经济增速的较快恢复，从需求端进一步推升价格。但是，本轮大宗商品价格的上涨周期，从涨幅和持续时间上都将难以形成类似00年代的超级周期。与上轮周期类似，中国仍是拉动需求端的主力军，但与当时不同的是，中国经济增长对房地产和基建投资的依赖性已经大为降低，消费和服务业占据更为主导的地位，因此中国对大宗商品的需求难以达到昔日高速增长的态势。同时，随着疫苗在全球主要经济体的普及度不断提高，服务、消费有望加快增长，全球对商品的需求或将相对减弱。
于中国而言，尽管PPI在短期内仍将维持较高增速，但向CPI传导有限。PPI近期上涨速度较快，但其涨幅主要来自生产资料价格（2021年以来累计涨幅达到5.8%），生活资料价格则仍然相对平稳（2021年以来累计涨幅仅为0.1%），因此向CPI传导也将相对有限。此外，随着猪肉价格继续回落，CPI也受到拖累。同时，考虑到中国经济的复苏依旧存在一定的不均衡，消费和制造业复苏相对落后，小型企业仍未完全恢复元气。因此，全年CPI通胀仍将相对温和，应不会超过央行3%的目标，难以对货币政策的实施形成明显掣肘。
王丹：
美国最近的通胀压力来自经济复苏，而非货币扩张。观察分项可发现，价格上涨的主要地方是能源、旅游、交通、教育、房租。除了能源价格受到大宗商品涨价的推动而不可控之外，其余都来自需求复苏。刺激政策仍然是必要的，因为工资并未随着通胀上涨，且就业率没有恢复到疫情前的水平。不过，对于新兴市场的许多国家，比如拉美区域，通胀很容易失控，在去年宽松的货币政策之后，今年再继续刺激会推高债务风险。
3月之后，美元指数走强。如果能够通过6万亿美元的年度财政支出，经济复苏动能会更强，对中国出口有正向溢出效应，但最近美国的高通胀数字引发市场担忧，使得美元又短暂走弱。随着财政刺激款项的发放，美国经济在未来2~3个季度将会受消费拉动短暂过热，从而导致美元走强。如果美国国会最终通过了美国总统拜登提出的2万亿美元基建刺激方案，市场对美国经济增长的预期将上调，美元指数将进一步上涨，给人民币造成贬值压力。
推動債市發展 分享金融成果
2021年6月13日
最新一批的通脹掛鉤債券（iBond）結束認購，反應十分熱烈，超過71萬人申請，比去年發行的一批債券大幅增加55%；初步認購總額超過545億港元，比去年多40%，兩者都創出2011年發行以來的新紀錄。基於認購反應理想，我們會將這次發行額由原來的150億元調高至200億港元。
繼發行iBond後，我們會緊接在本月底公布新一批銀色債券（Silver Bond）的發行詳情。我在今年的財政預算案已公布，這批銀色債券的發行額將不少於240億港元，而合資格認購年齡亦會由65歲降低至60歲，可為更多長者提供一個在現時低息環境下，有不錯回報又穩定可靠的投資選擇。同時，亦可推動潛力龐大的銀髮市場產品發展。
在年初編製財政預算案之時，環球通脹及息率仍然偏低，而股票市場則很熾熱，無論是iBond抑或銀色債券的吸引力也許並不突出。然而，當時我們的研判是股票市場波動難免，而海外主要經濟體持續量寬、資金泛濫，勢必導致通脹有升溫的壓力，從而增加對這類跟通脹掛鉤並設有最低回報率保證的產品的需求，故此決定再次發行並預留加碼空間，讓市民分享到金融市場發展的成果，並繼續推動本港債市的發展。剛好在過去數周iBond接受認購申請之際，美國通脹呈升溫趨勢，迅即令通脹掛鉤產品吸引力格外突出，有利於認購氣氛。對未來抱有期盼、對趨勢作出研判，從而部署現在，這種從未來看現在的思維，往往可以發揮一石二鳥之利。借助發展政府債券，以推動本港債券市場的發展，既現在受益，更有利未來。
我在財政預算案公布的電子消費券計劃，同樣希望達到這一箭雙鵰的效果：既刺激消費、帶旺經濟，亦推動電子支付的廣泛應用。新冠肺炎疫情令電子支付及網上銷售更廣泛被接受和使用，相繼有調查指出，電子交易模式將是未來全球市場的主流趨勢及增長所在。當周邊城市在這方面迅速發展之際，如果我們停滯不前，未來勢必削弱本地企業和小商戶的經營空間，消費者的產品選擇和能享受的便捷度也會被犧牲，亦不利數碼經濟在香港的整體發展。
本港作為國際金融中心，金融服務發展蓬勃，但在消費層面的電子支付及網上銷售卻仍有很大的提升及增長空間。舉例說，今年首四個月本港網上商品零售總額逾81億元，比去年同期多53%，遠高於整體零售銷售8.3%的增幅。然而，這個正高速增長的網上銷售部分，僅佔本港總零售額的7%，比率遠低於內地的逾20%，意味本港仍有頗大的提升空間。
再者，設有實體零售點的商戶，今年首四個月的網上銷售額上升81%，遠高於僅經營網上商店的28%銷售增幅，意味傳統商戶也正在積極開拓網上銷售，以添業務增長力。
可以說，無論是電子錢包疊加優惠或跨行業促銷的有利刺激，抑或是網上銷售便捷度的吸引，電子支付在消費者及商戶中的更廣泛應用，成為了未來本港零售市場增長的關鍵基建。
電子消費券計劃讓市民能有額外金額消費的同時，也可匯聚各人的力量，一起推動電子消費的更廣泛應用，也幫助小商戶可更大程度參與電子平台，有機會做多些生意、帶來更多收入。本港商戶若能有更多跨行業的促銷空間，將能為經濟及市場增添更多新意和活力。
其實，隨着防疫控疫工作漸見成效及接種疫苗的人數持續增加，過去一年半受疫情打擊的本港經濟，也正逐漸重拾動力，生產總值回復增長的同時，就業市場亦見改善。例如失業率在今年初上升至7.2%的近17年高位後逐步回落，按近月的改善速度，稍後公布的失業率很快可以回落到近一年前的水平，但與疫情前幾近全民就業的狀況相比，還是有很大距離。
要讓經濟最大程度恢復，始終離不開有效防疫控疫，並恢復與內地以至外地的人員往返。而接種疫苗除了是保護自己、保護家人外，也有助社會和市民生活恢復正常。
在這時候，配合電子消費券的推出，有助營造良好的消費氣氛、讓市民能開心消費、讓商戶能多做生意，同時推動本地的電子支付及應用，讓今天所花的每一分毫都有利於現在、並成就未來。電子消費券計劃的籌備已在最後階段，稍後我們將公布計劃詳情，包括登記手續及發放安排，並預計下個月開始接受登記。